№ 39 (322) 26.10-01.11.2009 - Инвестиции

| Напечатать |

Великие и ужасные хедж-фонды никого не боятся

Федор Чайка

Риски. Таинственная индустрия переживает второе рождение, несмотря на желание регуляторов искоренить анонимность, непрозрачность и неподотчетность. Мало того, фонды расширяют свою аудиторию, становясь все доступнее.

Кризис 2008 года стал удобным поводом для начала полномасштабной охоты на хедж-фонды по обе стороны Атлантики. Регуляторам и политикам в Евросоюзе и США давно не нравилась закрытость этих фондов, их непрозрачность, а также прописка большинства в офшорных юрисдикциях. Обвальное падение рынков прошлой осенью позволило властям «Большой семерки» лишний раз обвинить в этом управляющих таинственными «хеджами» – мол, это они валят индексы, потому что шортят. Потрясение от грандиозного обвала, а также страхи, что вся нынешняя мировая система может исчезнуть после банкротства Lehman Brothers, стали последней каплей в намерении регуляторов закрутить гайки. И кое в чем они преуспели. Например, под нажимом налоговых властей США и Европы швейцарский UBS выдал информацию о тысячах «подозрительных» клиентов, банкиры из других офшоров поспешили сделать то же самое.

Полупустые угрозы. Одновременно со «швейцарской» кампанией, весной этого года Евросоюз обнародовал проект регулирования хедж-фондов. По мнению его авторов, такие структуры должны подобно банкам формировать резервы на случай убытков, раскрывать объемы и источники заимствований и конечные объекты инвестиций, иметь европейскую прописку и занимать деньги, не выходя за границы ЕС, соблюдать прочие условия. Критика проекта пришла с неожиданной стороны. Выяснилось, что крупным инвестором в хедж-фонды является Англиканская церковь, располагающая инвестиционными активами около $7,13 млрд. Ее управляющие менеджеры, а также ряд крупных инвесторов, занимающихся благотворительностью, общая сумма активов под управлением которых составляет $31,6 млрд, написали в открытом письме, что предложенные правила помешают их работе «на благо общества». Выбор финансовых инструментов англиканскими священниками кажется курьезом лишь для непосвященных – активными игроками на спекулятивном нефтяном рынке давно выступают благопристойные пенсионные фонды. Проект ЕС касается фондов с активами свыше 100 млн евро, аналогичные проекты в США предлагают жестко регулировать «хеджи», активы которых намного меньше – $25 млн. Беспокоятся в Лондоне: чрезмерные и несогласованные с основными игроками действия властей могут навредить городу как мировому финансовому центру. Лондон и так под ударом: недавно компания CFA UK провела исследование и выяснила, что каждый пятый портфельный менеджер намерен покинуть Туманный Альбион, если власти воплотят в жизнь угрозы о повышении налогов на их доходы.
Но пока угрозы остаются угрозами. «Никаких серьезных ограничений введено не было, – замечает начальник отдела инвестиционных продуктов «Атона» Павел Кудрявцев. – Если ограничения все-таки будут приняты – это вызовет отток средств хедж-фондов с территории Евросоюза в юрисдикции с меньшим регулированием, что может оказать негативное влияние на налоговые отчисления. Именно поэтому данное решение спорное и, скорее всего, обсуждение затянется». «Пока очень мало ясности, что же будут требовать в итоге регуляторы. Не стоит забывать, что лоббистские возможности самих «хеджеров» довольно велики», – размышляет гендиректор ИФК «Опцион» и президент хедж-фонда Global Derivatives Евгений Аврахов. Самой главной опасностью для индустрии эксперты называют запрет на льготную налоговую прописку, но с усилиями регуляторов навести порядок, как ни странно, солидарны. «Думаю, что ужесточение пойдет на пользу, поскольку сейчас инвесторы в эти институты защищены плохо и афера Мэдоффа – тому подтверждение. Кстати, я не исключаю, что в процессе усиления регулирования мы увидим еще много подобных "мэдоффов"», – предупреждает Евгений Аврахов.
Мошенничество Бернарда Мэдоффа действительно чуть не потопило индустрию, но причина не только в откровенных обманах. «Главной проблемой стало то, что основная стратегия, под которую изначально создавались хедж-фонды, а именно стратегия абсолютной доходности, предполагающая извлечение прибыли вне зависимости от движения рынка, не оправдала себя. В среднем индустрия закончила прошлый год с очень большими потерями. Кроме того, сама экономическая модель хедж-фондов, которые увеличивали свою доходность через значительное заимствование средств, оказалась под угрозой, так как банки в разы сократили лимиты по кредитованию и значительно увеличили ставки», – перечисляет фундаментальные факторы управляющий директор «Ренессанс Управление инвестициями» Сергей Бубнов.

Клиенты разбегаются. Согласно ежегодному рейтингу топ-50 глобальных хедж-фондов по версии The Hedge Fund Journal, в период между 30 сентября 2008 года и 30 июня 2009-го из 50 мэйджоров инвесторы вывели свыше $200 млрд, активы под управлением сократились в среднем на 25–30%. По данным исследовательской компании Eurekahedge, летом 2008 года стоимость всех активов индустрии приближалась к $2 трлн, но уже к апрелю нынешнего они оценивались чуть выше $1,25 трлн.
Кое-что в части регулирования власти все же успели претворить в жизнь – ограничены возможности спекулянтов на рынке товарных деривативов – нефти, зерна, металлов. Эффект уже заметен. К примеру, Deutsche Bank объявил в конце сентября о резком сокращении долей товаров в портфелях двух своих ETF – PowerShares DB Commodity Index Tracking Fund и в PowerShares DB Agricultural Commodity Index Fund. Ранее портфели этих фондов были простыми: в последнем, к примеру, было всего четыре товара в равных долях. Теперь в нем 11 позиций. ETF – не «хеджи», но ограничения касаются всех игроков, просто более открытые биржевые фонды позволяют увидеть их в действии.

Регенерация. Отсутствие минимального регулирования индустрии приводит к неожиданным поворотам. Недавно по новостным агентствам прокатилась новость о результатах исследования, проведенного экономистами из NYU Stern School of Business. Изучив 444 аудированные отчетности хедж-фондов в 2003–2008 годах, эксперты обнаружили, что в каждой пятой (21%) содержится искажение информации, касающейся проблем с законодательством, с которыми ранее сталкивались эти фонды. Некорректные или плохо поддающиеся проверке данные обнаружены в трети отчетов (28%). Выборку NYU Stern School of Business составили фонды с общей стоимостью активов всего $8 млрд. Интересно, каков был бы процент нарушений или искажений, просвети под рентгеном хотя бы половину индустрии?!
После скандалов и атаки на эти таинственные организации со стороны властей, можно было бы поставить на будущем хедж-фондов жирную точку. Но они продемонстрировали удивительную способность к восстановлению. С апреля в них снова потекли деньги: за несколько месяцев активы под управлением приблизились к $1,4 трлн и, по прогнозам Eurekahedge, к концу года составят $1,5 трлн. Мало того, еще не закончившийся 2009 год по одним индексам стал самым «хлебным» за последнее десятилетие, по другим – с начала наблюдений за индустрией. Хедж-индикаторам не удалось пока побить рекорд индекса NASDAQ Composite, который прибавил за 9 первых месяцев года 30%, но все же даже 20-процентная доходность выглядит впечатляющей.
Стратегии, которые позволили хеджерам заработать в этом году, не кажутся таинственными или категорически недоступными для других форм доверительного управления, для тех же взаимных фондов например. Самой прибыльной стратегией оказалась сonvertible arbitrage – когда управляющий покупает конвертируемые бонды определенной компании и одновременно шортит акции этой компании. Это в идеале. В действительности же облигационный бум этого года сделал необязательной вторую составляющую стратегии, поскольку простая покупка облигаций озолотила инвесторов. То же касается и двух других «клондайков»: развивающихся рынков и арбитража на бондах. Бум на emerging markets, особенно в Китае в этом году, подарил много приятных минут отнюдь не только управляющим хедж-фондами, а на разнице спрэдов между стоимостью денег и доходностями облигаций не сделал прибыль разве что ленивый. Интересно, что не оправдала себя работа с деривативами, стратегия managed futures принесла средний убыток почти в 7%. Сужающиеся спрэды по бондам, более зрелый рост индексов развивающихся рынков, вероятно, не дадут хеджерам зарабатывать так же, как весной-летом 2009-го. Однако кризис переходит в свою затяжную стадию, в которой банкротства отдельных компаний никто не отменял. Поэтому активности фондов следует ожидать в стратегии сonvertible arbitrage.
«В некотором смысле кризис оказал позитивное влияние – позволил отделить зерна от плевел, оценить эффективность управления многих менеджеров. Немаловажно и то, что часть ранее закрытых для новых инвесторов фондов – лидеров индустрии снова стали привлекать капиталы, иногда даже снижая порог минимальных вложений с нескольких миллионов до $0,5–1 млн. К сожалению, сейчас большая часть из них снова закрывается», – говорит Павел Кудрявцев. «Так или иначе, крупнейшие институциональные инвесторы, включая пенсионные фонды и страховые компании, по-прежнему собираются вкладывать значительную часть своих средств в хедж-фонды, а значит, этот вид инвестирования продолжит здравствовать», – говорит Сергей Бубнов.